Transacción de opciones convertibles intercambiadas de activos (ASCOT)

¿Qué es una transacción de opción convertible de intercambio de activos (ASCOT)?

Una transacción de opciones convertibles de intercambio de activos (ASCOT) es una estrategia de inversión estructurada en la que se utiliza una opción sobre un bono convertible para separar un bono convertible en sus dos componentes: una parte de renta fija y una parte de renta variable. Más específicamente, los componentes que se están separando son el bono corporativo con sus pagos regulares de cupones y la opción de acciones que funciona como una opción de compra.

La estructura ASCOT permite que un inversionista gane exposición a la opción dentro del convertible sin asumir el riesgo de crédito representado por la parte de bonos del activo. También lo utilizan los comerciantes de arbitraje de convertibles que buscan beneficiarse de los aparentes errores de precios entre estos dos componentes.

Comprensión de las transacciones de opciones convertibles intercambiadas de activos

Los ASCOT son instrumentos complejos que permiten a las partes asumir el papel de inversor de capital y comprador de riesgo crediticio/inversor de bonos en lo que inicialmente se vendió como un instrumento combinado: el propio bono convertible.

Una transacción de opciones convertibles intercambiadas de activos se realiza suscribiendo (vendiendo) una opción estadounidense sobre el bono convertible. Básicamente, esto crea una opción compuesta, ya que el bono convertible ya viene con una opción de compra de acciones incorporada debido a la función de conversión. El tenedor puede ejercer la opción estadounidense en cualquier momento, pero el precio de ejercicio pagado debe incluir todos los costos de reversión del intercambio de activos.

Cómo funciona un ASCOT

Los comerciantes de bonos convertibles están expuestos a dos tipos de riesgo. Uno es el riesgo crediticio inherente a la porción de bonos de la inversión. El otro es la volatilidad del mercado en el precio de las acciones del subyacente, ya que afecta si la opción de conversión tiene algún valor o no.

Para nuestros propósitos, supongamos que el operador de bonos convertibles quiere centrarse en el ángulo de la renta variable de su cartera de bonos convertibles. Para ello, el comerciante vende el bono convertible a un banco de inversión, que será el intermediario en la transacción.

El banco de inversión estructura el ASCOT suscribiendo una opción de compra sobre la parte convertible del bono y vendiéndola nuevamente al comerciante de bonos convertibles. La porción de bonos del bono convertible con sus pagos se vende luego a una parte diferente que está preparada para asumir el riesgo crediticio a cambio de los rendimientos fijos. El componente de bonos puede dividirse en bonos de menor denominación y venderse a múltiples inversionistas.

ACOTS y Arbitraje Convertible

Cuando se despoja a un bono convertible de su riesgo crediticio a través de un intercambio de activos, el titular de la opción se queda con una opción volátil, pero potencialmente muy valiosa. Los ASCOT, específicamente la porción de capital, son comprados y vendidos por fondos de cobertura que emplean estrategias de arbitraje convertible. Los fondos de cobertura pueden aumentar fácilmente el apalancamiento de sus carteras debido a la naturaleza de la opción compuesta dentro de un ASCOT, dejando fuera de la ecuación el lado menos lucrativo de los bonos y su riesgo crediticio.